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기업의 개요

1. 주요 생산 부품 : TV용 파워모듈/3in1 보드, 모바일용 아답터(전자부품사업부문)

                         ESL (Electronic Shelf Label), IoT 등을 생산판매하는 (ICT사업부문)

2. 삼성전기로부터 분사설립. 장기간 삼성전기에 공급을 하면서 긴밀한 공동기술개발 및 협력관계 유지 (안정적 바이어 확보)

3. 3in1보드는 고객사와 공동개발 공급 하는 특성상 거래선과 장기적 거래하고 있는 업체가 시장 우위를 점할 수 밖에 없음.

4. 3-Color ESL제품, Central Server Solution등 업체 최초 출시한 ESL로 가장 빠른 성장세 및 대형 고객사 (Tesco, REWE, Carrefour, Krefel, BMW) 지속 확장중.

 

주요 연혁

2015.07 회사설립 (삼성전기 분사)

2015.08 중국생산법인 설립(광동성 동관)

2015.11 미국 판매법인 설립 (캘리포니아 산호세 소재)

2015.12 유럽 판매법인 설립 (독일 프랑크푸르트 소재)

2016.02 베트남 생산법인 설립 (하노이 소재)

2016.04 인도 연구법인 설립 (방갈로르 소재)

 

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ESL 이란?

Electronic Shelf Label - 전자식 가격표시기

기존의 마트에서 손으로 상품명 / 가격을 명시하여 붙이던 종이라벨은 가격 변동때 마다 사람이 손으로 고쳐쓰고, 떼고 붙이는 작업이 필요한 반면, ESL은 중앙 서버에서 제품 정보를 실시간 으로 수정 전송하여 대량의 정보를 최소의 인력으로 관리 가능하다.

3in1 보드 란?

영상보드,파워보드,튜너 등이 합쳐진 부품. 현재 18년에 17% , 20년에 20%, 21년에는 채용율이 40% 까지 높아지고 있고. 향후 25년까지 70%까지 채택율이 높아질 예정이다. (3개제품을 각각 만들어 판매 하는 경쟁사 대비 원가측면 경쟁 우위)

 

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매출액/영업이익 추세

솔루엠 의 금번 3Q에 매출액은 상승하는 모습을 보이지만, 되려 GPM과 OPM은 큰 폭으로 떨어지는 모습을 보이고 있다.
이렇게 이익이 떨어지는 이유는 아래와 같이 설명이 가능하다. 

운송비 상승 영향도 있겠지만, 주요 원인은 주요 원재료 등의 가격 상승 때문이라고 볼 수 있을 듯 하다. 

솔루엠 에서 가장 많이 매입하는 원재료는 반도체 품목과, EPD 이다. 

 

21. 3Q에 반도체 평균매입단가 가 전년비 111%나 상승하였고, 자성체 22.2% ▲ , EPD의 평균 매입 단가 또한 22.8%▲ 나 상승하여 매출원가의 큰 상승으로 인한 이익 하락이 발생 되었다.

 

기존 매출원가율이 85% 정도였는데, 21.4Q 에는 7% 상승하여 92%에 육박하는 모습을 보여주었다.

 

 

21.3Q 솔루엠 실적 - 어닝쇼크

위 표는 금번 21.3Q의 실적이다. 21년 중반기 가 넘어가며 코로나19 또한 종식 분위기로 갈 것이고, 그렇다면 매출 및 영업이익은 다시 상승을 할것으로 증권가에서 컨센을 잡아놓았었기에,

 

당초 증권가의 솔루엠 주가전망 컨센서스 대비 무려 영업이익이 76% ▼ 나 하회 하는 모습을 보여주었다. 

이로인해 이미 10월 중순부터 주가는 15% 전후로 조정을 받는 모습임을 볼 수 있겠다.

 

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영업활동 현금흐름

Capex는 매 분기 꾸준한 투자가 이루어 지고 있으며, 솔루엠의 영업활동 현금 흐름은 21년 들어 큰 폭으로 마이너스 를 보이고 있다.

영업활동 현금 흐름이 4분기 부터 다시 마이너스 폭을 줄 일 수 있는지 가 중요한 관전 포인트이며,

다시 영업활동 현금흐름이 적자폭을 줄이는 추세라면 솔루엠에 투자 여부를 재 검토 해볼 필요가 있다고 본다.

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주요제품별 매출액 및 영업손익

전자부품 매출은 삼성전자의 3in1 보드 채용률이 21년 40%, 22년 55%, 23년 70% 이상 확대 적용 전망으로 안정적인 캐시카우 역할을 할 것으로 보인다. 

 

ICT 매출부분의 지속적인 급성장 부분이 괄목할 만하다.  ESL은 지속적인 인건비 상승, 고령화 에 더해 지속적인 시장의 제품가격 인하 원인으로 더욱 요율적인 인력 활용을 위해 글로벌리 채택 하는 추세이다.

 

근래 들어 무인점포 의 증가, 스마트 팩토리, 스마트 오피스 의 활성화로 솔루엠 의 ESL 사용처는 지속 확대 될 것으로 보인다.

 

다만 위 표에서 볼 수 있듯이, 21.2Q 부터 운송비 급증 과 반도체 수급 문제로 영업손익은 크게 떨어지고 있는 것을 볼 수 있어 향후 예의 주시하며 손입분을 회복 하는 모습이 나오는지 볼 필요가 있겠다.

 

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재고자산 과 회전율

재고자산은 21.1Q부터 급격히 늘어나고 있으며 재고자산 회전율은 떨어지는 모습인데.  

만약 매출이 함께 떨어지는 추세 이면서 재고자산이 늘어 난다면 안좋은 것으로 볼 수 있지만.

 

솔루엠의 현재 매출은 지속 성장 하는 모습으로 보았을때, 재고자산의 선 확보로 보고 4분기의 매출액 증감 과 재고자산 회전율의 상관관계를 예의 주시 해 볼 필요가 있겠다.

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주요 부품별 생산 Capa

주요 부품별 생산실적을 통해 솔루엠 주가에 영향을 미칠 가장 성장추세 부품이 무엇인지 알아 볼 수 있겠다.

주황색의 3in1은 지속 줄어드는 모습을 보이지만, 향후 먹거리인 ESL의 생산실적을 21년 2Q부터 큰 폭으로 상승하는걸 볼수 있다.

 

가동률은 21.2Q에 무려 95% 까지 달하여, 생산 캐파를 확충하였으며, 그로 인해 다시 가동률을 50% 내외로 맞추는 모습을 볼 수 있겠다.

 

ICT (ESL) 생산 캐파를 보면, 전년 28,500 → 45,000 으로 무려 57% 나 캐파를 늘려서 미래 먹거리에 제대로 준비를 하고 있는 모습이다.

 

투자 포인트 및 주의점

1. 영업이익 의 회복여부 : 반도체수급난 해결 소식에 관심.

2. 영업이익률 좋은 ESL의 지속적인 매출비중 확대 : 21.1Q기준 전자제품 영익 3~4% / ICT(ESL) 영익 13%

3. ESL의 Market Share 확대 : 현재 전세계 3위 지만, 전세계 ESL 업체중 유일하게 IC 와 RF를 직접 설계하고,

자체생산 공장을 운영하여 제조원가 우위. (22년에는 2위 M/S 확보 예상)

4. 영업활동현금 흐름의 마이너스 축소 여부 : 21.3Q기준 유동비율 133% / 부채비율 188% . 영업활동 현금흐름 이 지속 마이너스 일 경우 재무제표 안정화를 위한 유증 가능성

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연평균 성장률 및 컨센서스

2021년 컨센서스(노랑색) 수치는 3분기까지의 실적과 합계와, 21.4Q 컨센에서 40% 정도 차감을 하였다.

22/23년 컨센은 반도체 회복 예상하여 기존 컨센 수치 유지

 

위 표에서도 볼 수 있듯이 21년에 솔루엠 매출액은 순조롭게 성장하는 모습을 보이지만, 영업이익/EPS 면에서 반도체 수급 영향으로 큰 폭으로 줄어드는 모습을 보이고 있다.

 

21.4Q에는 과연 판가에 원자재 상승분을 전가 시킬 수 있을지가 관건이라고 보여진다.

 

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개인설정 솔루엠 목표주가

 

적정 PER 20 로 산정  ( 21년 35배 , 22년 15배 , 23년 10.5 배)

 

21년 목표주가 : 영업이익 하락으로 PASS

22년 목표주가 : 35,180원

23년 목표주가 : 50,740원

 

 목표주가는 위 글에서 수차례 언급 하였듯이, 반도체 수급난이 해결 되던지, 아니면 21.4Q부터 판가에 원자재비 상승분을 적절히 전가시키던지 영업이익의 회복이 정상화 된다는 가정의 컨센서스 수치를 기반으로 산출함

 

 

* 본 글은 해당종목(기업)의 매수 및 매도 추천이 아니며, 모든 투자의 판단과 책임은 당사자에게 있음을 알려드립니다.

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